周俊生的股票驿站

把提升油电价视为救市是一厢情愿

(新京报,2008年6月26日)

    国家发改委日前决定提高成品油和电力的价格，在暴跌已久的中国资本市场上产生了广泛的影响，市场普遍将其视为政府为救市而推出的一个重要举措。从决定公布当天的市场表现来看，市场也确实因此而受到一定鼓舞，中石油、中石化等石油股一改以往的颓势而强劲上升，部分电力股则更是封在涨停板上。如果油电涨价确是为了救市的话，这个效果似乎已经显示了出来。

    成品油和电力都属于能源，这种上游产品的价格调整会对整个经济系统产生重大影响。但是，如果认为调高油电价格就是为了救市，这种认识是不符合实际的。从去年下半年以来，为了应对不断蔓延的通胀压力，政府主管部门进行了比较严厉的商品价格管制，不能随便涨价已经上升到了“讲政治”的高度。有不少人认为，由于资本市场中有许多上市公司的产品受到了价格管制，这使得其股价上升也在一定程度上受到了抑制，并使整个市场的价值体系出现了紊乱。这种认识有其合理的成份，像中石油公司，在国家管制成品油价格的现实背景下，它所承担的政策性义务使它背上了沉重的包袱，尽管它为此而得到了国家的补贴，但这种补贴对一个企业来说只可能填补亏损而不可能产生盈利，这使这个公司的股票投资价值受到了严重的损害。但是，我们又必须指出一个常识，尽管企业的盈利能力是决定其股价的一个重要因素，但决定股价的因素又并不全是企业的盈利能力，很多情况下这甚至是不重要的。还是以中石油来说，这个公司的A股上市半年多来，其股价不断下滑，大量投资者套在其中，有其更为复杂的原因，把责任全部归于价格管制，显然是“只见树木不见森林”的一种思维模式，以此来认识目前的资本市场会产生严重偏差。

    如果要分析价格管制对资本市场的影响，我们就必须承认，它对资本市场的作用并不想人们所想像的那样严重，甚至对某些上市公司来说是有好处的。去年下半年以来实施的价格管制主要是为了牵制过快上涨的CPI指数，因此管制主要集中在能源类产品，而下游类产品的价格则更多地还是由市场来自行调节。今天，中国资本市场中的上市公司已经基本涵盖了经济运行的各个环节，价格管制固然对上游公司产生了一定的压制作用，但下游公司却可以从中得到利益，减轻生产成本压力。但是，我们在资本市场看到的现实却是，在这半年来市场一泻千里，上游公司和下游公司的股价都毫无抵抗能力。现在，油电价格的松动，特别是成品油的提价，对市场确实会产生一定的提升作用，特别是像中石油由于其在股指中占有的权重十分高，它的杠杆效应对拉动整个大盘的上升有不可低估的作用。但是，这种作用是有限的，而类似航空、交通运输业之类的下游公司的生产成本大幅度上升，它们将对提价受益公司产生严重的拖累，从而使某些人所想像的救市作用成为一厢情愿。

    目前，中国资本市场已经到了十分危险的关头，随着大盘的多次雪崩式破位，三年来股权分置改革所取得的成果已经基本丧失。这种状况如果任其发展下去，不仅投资者将进一步遭受重创，更重要的是将使国家不断深化的宏观调控面临阻碍，因此救市已经成为摆在政府有关部门面前的一个现实课题，不应该再停留在学者们的争论之中。汶川大地震发生之前，政府已经推出了救市措施，但由于大地震的意外袭击，这次救市实际上已经夭折。而此次油电产品调价，将使经济运行产生新的变数，在CPI有可能继续攀高的情况下，提高存款准备金率的空间越来越小，加息将有可能再次成为货币当局的选择，这种严峻的形势使资本市场面临很多困难。因此，救市需要更大的力度，也需要更高的智慧。